近日，周六福主動申請撤銷了IPO申請，結(jié)束了第二輪為期1年零4個月的上市之路。在前一輪被否決、新一輪主動終止之后，周六福的A股上市希望變得更加渺茫。

　　今年以來，受外圍環(huán)境影響，國際金價高位運行，國內(nèi)黃金消費潛力持續(xù)釋放，帶動行業(yè)延續(xù)高景氣周期，此時，正是黃金珠寶首飾企業(yè)上市的好時機。在A股上市艱難的現(xiàn)實面前，已有夢金園、老鋪黃金等企業(yè)選擇了赴港IPO，而這或許也是周六福今后的選擇。

　　兩度IPO均“折戟”

　　招股書顯示，周六福是李偉蓬、陳創(chuàng)金于2004年4月出資創(chuàng)立的珠寶首飾企業(yè)，2005年4月，陳創(chuàng)金將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉柱，周六福進而成為了李氏兄弟旗下的公司，李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計間接持有周六福94.13%的股份，為實際控制人。

　　早在2019年5月，周六福就向證監(jiān)會遞交了招股書，吹響了A股上市的號角，保薦機構(gòu)為廣發(fā)證券。不過，受康美藥業(yè)造假案影響，受聘的會計師事務所正中珠江、保薦人廣發(fā)證券均被證監(jiān)會立案調(diào)查，周六福的IPO進程隨之中止。

　　同年9月，周六福更新了上市申請材料，保薦機構(gòu)換成了民生證券，但在同年10月29日召開的第十八屆發(fā)審委2020年第154次會議上，周六福被否決。

　　兩年后的2022年7月，周六福卷土重來，再度披露招股書申報深市主板上市，保薦機構(gòu)更換為中信建投，同年12月底收到了首輪申請文件反饋意見，全面注冊制后，周六福又平移到了深交所進行審核。今年11月17日，周六福終止審核。

　　繞不過去的三大問題

　　在終止審核之前，周六�；貜土耸纵唵栐�，結(jié)合首輪IPO被否、第二輪申報后的證監(jiān)會申請文件反饋意見以及深交所的問詢回復，可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對周六福的加盟模式，以及與其相關的收入增幅、毛利率偏離行業(yè)均值過大、商標權(quán)糾紛以及高存貨等提出了較多質(zhì)疑，而這三點同時也是周六福首度沖刺IPO折戟的主要因素。

　　事實上，目前，A股上市的老鳳祥（600612.SH）、萃華珠寶（002731.SZ）、中國黃金（600916.SH）、曼卡龍（300945.SZ）、周大生（002867.SZ）、迪阿股份（301177.SZ）以及H股上市的周大福（1929.HK）等，均采用了加盟模式。其中，老鳳祥、萃華珠寶、周大生等加盟模式的收入比重較高，尤其是老鳳祥，加盟收入占比超過9成。

　　但同為加盟模式，周六福的毛利率遠高于行業(yè)均值，報告期（2020年-2022年，下同）內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為27.49%、22.26%、20.71%，其中，加盟收入占比最高的老鳳祥毛利率僅為8.02%、7.59%、7.45%。而周六福為37.62%、34.92%、39.22%。

　　由于首次上會期間加盟模式成為問詢的重點，所以，在此之后，周六福開始大力發(fā)展自營模式，并從加盟為主、自營為輔的銷售模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧用撕妥誀I并重，自營模式收入占比從報告期初的33.23%增長至49.19%，加盟模式收入占比由66.77%下降至50.81%。

　　招股書顯示，截至2022年12月31日，周六福擁有78家自營門店和3974家加盟店。

　　另外，商標糾紛是周六福始終繞不過的一個門檻，實際控制人之一李偉柱于2004年8月23日在香港設立香港周六福，香港周六福于2004年10月開始授權(quán)周六福使用，并開始開展“周六�！逼放浦閷毜耐茝V與銷售。

　　不過，在周六福之外，市場上同時有諸多商家使用周六福的名號，真假周六福難辨。

　　比如，周六福與香港周六福珠寶金行商標和商號存在部分重疊，周六福自2018年起就針對香港珠寶金行曾經(jīng)申請注冊或注冊成功的商標提出異議或無效宣告申請。

　　招股書顯示，周六福作為原告起訴香港珠寶金行及其相關方的民事訴訟案件數(shù)量就達401件，已結(jié)案的為299件，已結(jié)案的案件中法院認定被告的行為構(gòu)成侵權(quán)并判決被告停止侵權(quán)的案件為273件。

　　香港珠寶金行為張建斌的關聯(lián)企業(yè)，截至2023年5月31日，張建斌及其相關方通過加盟方式開設逾400家門店，遍布全國各大區(qū)域，與周六福的門店形成了一定的區(qū)域重疊和市場競爭。

　　因為行業(yè)特性，大多數(shù)黃金珠寶公司采取高庫存的模式運行。周六福同樣如此，報告期各期末，周六福存貨賬面價值占總資產(chǎn)比例分別達到67.17%、61.35%和62.16%，存貨絕對金額規(guī)模較大。對此，周六福稱，公司為滿足加盟商在總部展廳的選購和提貨需求，需保持一定的庫存儲備，同時在原材料端公司需要儲備一定的黃金、鉆石原料用于委外加工，導致了公司存貨余額較大。

　　業(yè)內(nèi)公司改道港股

　　雖然周六福IPO再次止步，但在年內(nèi)金價持續(xù)處于近年高位的大背景下，黃金珠寶行業(yè)上市熱潮持續(xù)，并從A股轉(zhuǎn)向港股市場。目前夢金園、老鋪黃金均在港股上市進程之中，與周六福相仿，前述兩家公司都曾沖刺A股IPO，但最終均告折戟。

　　11月10日，老鋪黃金股份有限公司（簡稱“老鋪黃金”）向港交所主板遞交上市申請。老鋪黃金以古法黃金產(chǎn)品為主要特色之一。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，老鋪黃金是中國黃金珠寶市場主要品牌中唯一專注設計、生產(chǎn)加工和銷售古法黃金產(chǎn)品的品牌。此外，公司采取全自營模式和主題情景店模式經(jīng)營全部線下門店。

　　截至最后實際可行日期，老鋪黃金在全國高端商業(yè)中心自營了29家主題情景門店。2022年在中國所有黃金珠寶品牌中，老鋪黃金的單店收入排名第一，在截至2023年6月30日止六個月內(nèi)，老鋪黃金的店均收入已達4480萬元。

　　老鋪黃金稱，本次融資將主要用于拓展銷售網(wǎng)絡，包括中國內(nèi)新開約35家門店；提升品牌定位，加強研發(fā)能力，補充運營資金。

　　2023年上半年，老鋪黃金業(yè)績快速增長，收入達到14.18億元，與2022年同期相比增幅超過116.1%，店均收入已接近2022年全年表現(xiàn)。

　　除了老鋪黃金，今年9月末，黃金珠寶公司夢金園也在港交所披露招股文件。夢金園主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設計研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務，產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。根據(jù)弗若斯特沙利文，按黃金加工量及黃金珠寶收入計算，2022年，夢金園在中國黃金珠寶品牌中分別排名第四及第五；按黃金珠寶收入（不包括金條）及三線及以下城市線下門店數(shù)量計算，夢金園在中國黃金珠寶品牌中排名第三及第四。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，夢金園2020年至2023年上半年營收分別為108.34億元、168.71億元、157.24億元及93.16億元。同期，實現(xiàn)年內(nèi)溢利分別為1.74億元、2.24億元、1.81億元及1.06億元。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文，中國的黃金首飾制造和零售行業(yè)競爭激烈。截至2022年12月31日，中國約有8000家黃金首飾從業(yè)者。夢金園指出，倘若未能與競爭對手展開有效競 爭，則可能無法擴大及維持自身市場份額和盈利能力。

　　在此之前，周大福、周生生、六福集團、謝瑞麟等均已在港上市；周大生、老鳳祥、潮宏基、中國黃金、萊紳通靈、豫園股份、萃華珠寶、迪阿股份等珠寶企業(yè)也已于A股上市。

　�。�鷹眼IPO綜合《第一財經(jīng)》、《證券時報》報道）