12月2日，人民銀行公告，中國人民銀行決定自統(tǒng)計2025年1月數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。
此次M1統(tǒng)計口徑修訂，是在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。上述兩項統(tǒng)計目前包含在M2中，尚未包含在M1中。
M0、M1、M2是對貨幣層次的劃分。其中，M0即流通中現(xiàn)金，與消費變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，流動性僅次于M0，原計算方式為M0+單位活期存款；M2即廣義貨幣供應(yīng)量，流動性偏弱，計算方式為M1+準貨幣（單位定期和其他存款、個人存款、非存款類金融機構(gòu)存款、非存款機構(gòu)部門持有的貨幣市場基金份額）。
為什么要進行調(diào)整？人民銀行有關(guān)負責(zé)人解釋到，在創(chuàng)設(shè)M1時，我國還沒有個人銀行卡，更無移動支付體系，個人活期存款無法用于即時轉(zhuǎn)賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展，目前個人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能，無需取現(xiàn)可隨時用于支付，與單位活期存款流動性相同，應(yīng)將其計入M1。
與個人活期存款相似，非銀行支付機構(gòu)客戶備付金可以直接用于支付或交易，隨經(jīng)濟活動變化也逐漸顯現(xiàn)出較強的流動性，因此也應(yīng)納入M1。從國際上看，主要經(jīng)濟體M1統(tǒng)計口徑大都包含個人活期性質(zhì)的存款及其他高流動性的支付工具。
在招聯(lián)首席研究員董希淼看來，總體而言，此次調(diào)整符合金融創(chuàng)新和移動支付方式的發(fā)展趨勢，是必要和及時的，有助于更好地適應(yīng)現(xiàn)代支付體系演化與進步，更全面準確地反映當(dāng)前金融環(huán)境下貨幣流動性變化。
2024年，人民銀行公布的每月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，M1增速出現(xiàn)較大回落。分析人士指出，這一方面是受手工補息受限背景下，存貸款“擠水分”效應(yīng)影響，另一方面也有個人活期存款未納入M1計算的原因。
人民銀行有關(guān)負責(zé)人透露，將于2025年1月數(shù)據(jù)起開始按修訂后口徑統(tǒng)計M1，預(yù)計將于2月上旬向社會公布。在首次公布的同時，還將公布2024年1月以來修訂后的M1余額和增長速度數(shù)據(jù)。
根據(jù)中信證券研究測算，若新納入兩項統(tǒng)計，2024年以來“廣義M1”增速始終高于實際M1，同時與M2的剪刀差現(xiàn)象亦有所緩和，且長周期來看新指標的波動率更低。
事實上，此番貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑調(diào)整早有信號放出。人民銀行11月發(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，開辟專欄詳解“我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計體系的回顧和展望”。其中提到，人民銀行正認真研究貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計修訂的方案，未來將擇機發(fā)布并適當(dāng)進行歷史數(shù)據(jù)的回溯，不斷提高貨幣反映經(jīng)濟活動變化的完整性和敏感性。
我國貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計自建立以來經(jīng)歷過四次較大程度的修訂，均圍繞M2變化。具體來看，先后將證券公司客戶保證金存款計入M2、將境內(nèi)外資金融機構(gòu)吸收的人民幣存款分別計入不同層次的貨幣供應(yīng)量、將非存款類金融機構(gòu)存款和住房公積金中心存款納入M2、非存款機構(gòu)部門持有的貨幣市場基金納入M2。
“貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑并非一成不變，主要根據(jù)金融工具的流動性、與經(jīng)濟的匹配度動態(tài)調(diào)整�！薄秷蟾妗啡缡侵赋觥４送獬藘身椧选肮傩钡腗1調(diào)整，《報告》也提到，M2統(tǒng)計要結(jié)合金融工具流動性的發(fā)展變化適時調(diào)整。
對于M1統(tǒng)計口徑的優(yōu)化，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明進一步提出，各類現(xiàn)金管理產(chǎn)品作為流動性較好的資管產(chǎn)品目前也已具備一定的類貨幣特征，其納入M1統(tǒng)計的可能性也值得商榷，但實操中仍存主體判定和流動性不足兩大問題。
值得注意的是，口徑調(diào)整并不會改變貨幣政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)型方向。人民銀行強調(diào)，我國貨幣政策框架將逐步淡化對數(shù)量目標的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。
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